长期证券估值与资本预算技术|法国EM商学院祖拜尔·唐里副教授

 
  1. 如何给企业估值。

  2. 如何利用市场先生的情绪。

     可见“估值”是一件很重要的事情,投资估值一半是科学一半是艺术。

估值是投资体系中重要环节之一。不论是买股票还是利用可转债或是一些工具进行套利的时候,估值对操作策略的选择至关重要。


在法国诺曼底管理学院企业家硕士学位班专业课程中,法国诺曼底管理学院祖拜尔·唐里(M. Zubair TAUNI)副教授(金融)为学员们讲解如何区分各种用来表述“价值”的术语,介绍价值债券、优先股和普通股,教授计算不同类型长期证券的收益率,并且通过各种数学模型做财务报表分析、资本预算,计算企业资本成本以及使用替代模型来确定权益成本等。


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一、

导师简介

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祖拜尔·唐里(M. Zubair TAUNI)

法国EM商学院、勒阿弗尔诺曼迪商学院副教授(金融)


二、课程要点

01.什么是价值


算价值指公司撤销或解散时,资产经过清算后每一股份所代表的实际价值。在理论上,清算价值等于清算时的账面价值,但由于公司的大多数资产只以低价售出,再扣除清算费用后,清算价值往往小于账面价值。


持续经营价值指在持续经营条件下公司的价值。持续经营价值假设现有资产将被用于产生未来现金流并且不会被出卖。投资者考虑持续经营价值,并将它与生产终止时的资产价值对比。如果持续经营价值超过生产终止时的价值,那么进行经营是有意义的。

【案例】假设Widget Corp.的清算价值为1,000万美元。这笔款项代表假设公司完全清算后可出售的存货、建筑物和其他有形资产的现值。然而,Widget Corp.的持续经营价值很可能达到6,000万美元,因为该公司作为世界领先的小部件生产商的声誉,以及它对小部件生产的专利和相关权利的所有权,意味着该公司未来将拥有大量且稳定的现金流。

资产账面价值:指某科目(通常是资产类科目)的账面余额减去相关备抵项目后的净额。如应收账款账面余额减去相应的坏账准备后的净额为资产账面价值。由于帐面价值是以历史价值为基础的,因此它与资产或公司的市场价值几乎没有关系。


市场价值:指生产部门所耗费的社会必要劳动时间形成的商品的社会价值。市场价值是指一项资产在交易市场上的价格,它是自愿买方和自愿卖方在各自理性行事且未受任何强迫的情况下竞价后产生的双方都能接受的价格。


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02.财务报表分析

务报表能够全面反映企业的财务状况、经营成果和现金流量情况,但是单纯从财务报表上的数据还不能直接或全面说明企业的财务状况,特别是不能说明企业经营状况的好坏和经营成果的高低,只有将企业的财务指标与有关的数据进行比较才能说明企业财务状况所处的地位,因此要进行财务报表分析。


做好财务报表分析工作,可以正确评价企业的财务状况、经营成果和现金流量情况,揭示企业未来的报酬和风险;可以检查企业预算完成情况,考核经营管理人员的业绩,为建立健全合理的激励机制提供帮助。


财务报表分析是由不同的使用者进行的,他们各自有不同的分析重点,也有共同的要求。从企业总体来看,财务报表分析的基本内容,主要包括以下三个方面:

  1. 评价企业资产的营运能力,分析企业资产的分布情况和周转使用情况。

  2. 评价企业的盈利能力,分析企业利润目标的完成情况和不同年度盈利水平的变动情况。

  3. 分析企业的偿债能力,分析企业权益的结构,估量对债务资金的利用程度。


以上三个方面的分析内容互相联系,互相补充,可以综合的描述出企业生产经营的财务状况、经营成果和现金流量情况,以满足不同使用者对会计信息的基本需要。


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03.资本预算技术

资本预算:又称建设性预算或投资预算,是指企业为了今后更好的发展,获取更大的报酬而作出的资本支出计划。它是综合反映建设资金来源与运用的预算,其支出主要用于经济建设,其收入主要是债务收入。资本预算是复式预算的组成部分。

【注意!资本预算过程】

  • 根据公司的战略目标提出投资建议

  • 估算投资项目的税后增量经营现金流

  • 评估项目增量现金流

  • 基于价值最大化接受标准选择项目

  • 持续地重新评估已实施的投资项目,并对已完成的项目进行后审计


项目评估:就是在直接投资活动中,在对投资项目进行可行性研究的基础上,从企业整体的角度对拟投资建设项目的计划、设计、实施方案进行全面的技术经济论证和评价,从而确定投资项目未来发展的前景。

【注意!项目评估备选方法】

  • 投资回收期(PBP)

  • 内部收益率(IRR)

  • 净现值(NPV)

  • 盈利能力指数(PI)


敏感性分析法:是指从众多不确定性因素中找出对投资项目经济效益指标有重要影响的敏感性因素,并分析、测算其对项目经济效益指标的影响程度和敏感性程度,进而判断项目承受风险能力的一种不确定性分析方法。有助于确定哪些风险对项目具有最大的潜在影响。它把所有其他不确定因素保持在基准值的条件下,考察项目的每项要素的不确定性对目标产生多大程度的影响。


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