李孔岳教授:宏观经济理论与实践丨理清发展逻辑,寻找新的定位

 
文章附图

百年未有之大变局究竟意味着什么?意味着整个社会、经济运行的底层逻辑业已发生了改变。旧的平衡被打破,形成“危机”与“变局”;新的平衡在塑造,就是“新机”与“新局”。


我们观察中国经济问题有很多角度:全球经济金融与货币格局、全球化与逆全球化、中美博弈、全球产业链重构、新一轮科技革命与产业革命……过去人们往往习惯性地用统一的视角看问题,然而于现在、于未来,更多的是多元思考、多元认知。即使会给带来不同的焦虑、困惑以及不安,但这是时代给予我们这一代人新的机遇和挑战。


我们需要重新审视和理解这个世界的变化,在时代大势下寻找新的定位(经济行为和产业群像),你我如此,经济如此,国家也是如此。


丨华南高商A-EMBA暨法国诺曼底管理学院企业家硕士学位课程,11月27-28日,广州


课程讲师丨李孔岳老师

- 中山大学管理学院教授、博士生导师

- EDP教育联盟名誉主席、首席经济学家


01

宏观经济指标释义


宏观经济指标是体现经济情况的一种方式,主要指标包括国内生产总值、通货膨胀与紧缩、投资指标、消费、金融、财政指标等。宏观经济指标对于宏观经济调控起着重要的分析和参考作用。

随着生产关系和经济结构的变革,科学技术的发展,科学技术研究成果的推广应用,国际经济联系的扩展,新的经济范畴和经济指标不断涌现,使经济指标更加系统化、程序化,以同现代计算技术相适应。

※  GDP(国内生产总值): 是指一个国家(或地区)所有常住单位在一定时期内生产的全部最终产品和服务价值的总和,常被认为是衡量国家(或地区)经济状况的指标(政府、企业、居民的收入总和)。NDI(国民可支配收入): 指居民家庭获得并且可以用来自由支配的收入。GDP反映一个国家最终生产总量;NDI代表的是收入总量。

※  CPI(consumer price index)消费者物价指数:反映居民家庭一般所购买的消费品和服务项目价格水平变动情况的宏观经济指标。生产价格指数(Producer Price Index--PPI):是衡量工业企业产品出厂价格变动趋势和变动程度的指标。PPI反映生产环节价格水平,CPI反映消费环节的价格水平。

※  恩格尔系数法是国际上常用的一种测定贫困线的方法,是指居民家庭中食物支出占消费总支出的比重,它随家庭收入的增加而下降,即恩格尔系数越大就越贫困。恩格尔系数反映总体生活水平及生活的富裕程度。

※  广义货币供应量(M2)是指流通于银行体系之外的现金加上企业存款、居民储蓄存款以及其他存款,它包括了一切可能成为现实购买力的货币形式,通常反映的是社会总需求变化和未来通胀的压力状态。广义货币(M2)=M1+准货币(单位定期存款+居民储蓄存款+其他存款+证券公司客户保证金+住房公积金中心存款+非存款类金融机构在存款类金融机构的存款)。

※  PMI(Purchasing Managers Index) 采购经理指数,是通过对采购经理的月度调查汇总出来的一套月度发布的、综合性的经济监测指标体系,一般分为制造业PMI、服务业PMI。PMI指数50%为荣枯分水线。

※  基尼系数:用以衡量一个国家或地区居民收入差距的常用指标。国际惯例把0.2以下视为收入绝对平均,0.2-0.3视为收入比较平均;0.3-0.4视为收入相对合理;0.4-0.5视为收入差距较大,当基尼系数达到0.5以上时,则表示收入悬殊。

※  宏观金融指标与含义——宏观债务指标:总债务与GDP的比值(红线为250%);政府赤字率:财政赤字与GDP之比(红线为3%);企业投融资比:投入与融资比率(投融资比越高,杠杆越低);地方政府收支比:收入与支出比率;家庭债务收入比:家庭债务与收入比率。

※  财政赤字货币化,意指以增发国债为核心的积极财政政策导致经济体系中货币供量的增加。财政赤字货币化下中央银行通过发行货币的方式为财政融资,其结果导致货币供给量的增加。



02

2021年经济政策


2021年是我国现代化建设进程中具有特殊重要性的一年。如何确保“十四五”开好局?经济工作着力点和发力点在哪?宏观政策如何调整?经济发展还存在哪些不确定因素?

宏观政策总体要求:保持连续性、稳定性、可持续性;要继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策,保持对经济恢复的必要支持力度,政策操作上要更加精准有效,不急转弯,把握好政策时度效。
财政政策:提质增效、更可持续、回归常态。
货币政策:灵活精准、合理适度。2021年科技、小微、绿色贷款会有较大的政策扶持;相反,房地产贷款则继续受到抑制。
监管政策:严监管态势延续,防风险侧重点凸显,强化反垄断和防止资本无序扩张。
金融政策:全面注册制、常态化退市机制、提高直接融资比重,推进金融双向开放。

备受关注的730中央政治局会议,其新闻通稿开宗明义:这次会议是“分析研究当前经济形势,部署下半年经济工作”。会议对形势研判非常精准:“当前全球疫情仍在持续演变,外部环境更趋复杂严峻,国内经济恢复仍然不稳固、不均衡。”

【730会议精神解读】
· 经济形势判断:疫情持续演变,国内经济回复仍不稳固、不均衡。
· 坚持稳中求进总基调:完整、准确、全面贯彻新发展理念,深化供给侧结构性改革,加快构建新发展格局,推动高质量发展。
· 宏观政策总体要求:跨周期调节,保持宏观政策连续性、稳定性、可持续性;统筹做好今明两年宏观政策衔接,保持经济运行在合理区间。
· 积极的财财政策:提升政策效能,兜牢基层“三保”底线。
· 稳健的货币政策:保持流动性合理充裕,助力中小企业困难企业持续恢复;保持人民币汇率稳定,大宗商品稳价。
· 产业政策:支持新能源汽车加快发展、加快县乡村电子商务体系和快递物流配送体系;强化科技创新和产业链、供应链韧性;加快解决“卡脖子”难题,发展专精特新中小企业;做好碳中和工作。
· 其他政策:防范化解重点领域风险;完善境外上市监管;房住不炒;落实“三孩”生育政策,完善生育、养育、教育等政策配套。

前三季度中国经济主要数据日前均已出炉,面对复杂严峻的国内外环境,中国经济总体保持恢复态势。但与此同时,经济增速回落、大宗商品价格上涨、全国多地限电……全球疫情走势和经济走势趋于复杂,一些新情况和老问题交织叠加,风险挑战依然不减。

问题思考:
(1)可支配收入增长4.7%,消费下降4.0%,居民钱去哪了?
(2)贸易顺差5000亿美金,外汇储备增加1000亿美金,美金去哪了?
(3)政府收入持续减少,政府支出年年增加,钱从哪里来?
(4)2020年第二产业投资(实业)总量14.9万亿(特别民间投资急剧下滑),房地产投资14.14万亿,可以预计2021年房地产投资总量将超过实业投资。怎么保就业?
(5)2020年融资转换率1.49,也就是说借1元投1.49元,这个数据很可怕。持续下降的话,就没有自有资金投资,全是借钱投资,将来会怎么办?
(6)地方政府新基建,钱从哪来?

如何在新发展格局中释放更强新动能,如何以科技创新持续引领高质量发展,如何利用金融资本赋能产业升级新未来,一系列难题亟待我们合力破局,重塑新经济逻辑势在必行。


03

新格局战略逻


新发展格局是遵循现代大国经济崛起的一般规律的产物。包括英国、美国、德国在内的大国经济史都表明,在市场经济体系下,大国经济崛起最为关键的标志就是构建出安全可控、富有韧性、控制世界经济关键环节的经济体系。

【知识点·汉密尔顿“五大支柱”】
汉密尔顿以国家信用为核心,架构起来美国国家金融货币体系,有五大支柱:① 统一的国债市场,国债市场是国家整体信用优劣的最佳指示器;② 中央银行主导的银行体系,中央银行负责维持银行体系和货币供应量的稳定;③ 统一的铸币体系(金银复本位制),统一的铸币体系降低全球贸易的交易成本;④ 以关税和消费税为主体的税收体系,税收体系确保财政健全和国债市场的良性循环;⑤ 以鼓励制造业发展的全球贸易政策,制造业是金融的最终基础。

对于国际经济,世界经济正在经历国际贸易和投资大幅萎缩、国际金融市场动荡、国际交往受限、经济全球化遭遇逆流、国家保护主义和单边主义盛行、地缘政治风险上升等问题。对于中国经济,面临着结构性、体制性、周期性问题相互交织所带来的困难和挑战,处于百年未有大变局:
· 机遇:新一轮科技革命和产业变革深入发展;国际力量对比深刻调整;和平与发展仍然是时代主题;人类命运共同体理念深入人心。
· 挑战:疫情影响广泛深远;经济全球化遭遇逆流;世界进入动荡变革期;单边主义、保护主义、霸权主义对世界和平与发展构成威胁。

【知识点·修昔底德陷阱】
指一个新崛起的大国必然要挑战现存大国,而现存大国也必然会回应这种威胁,这样战争变得不可避免。此说法源自古希腊著名历史学家修昔底德,他认为,当一个崛起的大国与既有的统治霸主竞争时,双方面临的危险多数以战争告终。

现在社会上有很多流行的观点,影响力很大,里面包含很多情绪,让人有共鸣,但情绪太多,理性成分就会被挤掉。事实上,中国经济的短板在哪里?
· 宏观综合短板:不平衡不充分问题仍然突出;重点领域关键环节改革仍然艰巨;创新能力不适应高质量发展要求;农业基础还不稳固;区域失衡与收入差距;生态保护任重道远;民生保障存在短板;社会治理还有弱项。
· 宏观经济短板:消费不足、出口未来堪忧、民间资本投资下降、人口红利消失、和平红利骤减、要素市场开放(?)、贸易冲突(?)。

面对全球大变局和世界发展大转折,中国如何与这个世界相处?又如何理性应对其中复杂的国际国内变动因素,进而制定恰当的战略策略以实现自身的发展?大致说来,可以从以下方面来进行思考:
(1)全球产业链重构
(2)外资企业撤离中国(?)
(3)国内产业链中断与转移
(4)新一轮科技革命与产业革命必将深入发展
(5)全球孤立中国的可能性(?)
(6)国际力量对比深刻调整
(7)中国必须完成科技革命
(8)中国必须走向制造业强国

今年上半年我们就迎来了五大变化——反垄断、抑资本、压房企、砍教育、共同富裕。相信未来还有会有更多的政策在等着我们。

※  疫情倒逼重构投资策略与发展格局

新冠肺炎疫情给我们的启示是,GDP并不能对付病毒,更不能化解因疫病蔓延所带来的恐慌与心理创伤。这意味着,从经济增长最大化转向社会风险最小化,应该是重要的宏观政策目标转换。因此,从“为增长而增长”转向“为福利而增长”,意味着未来投资重点调整与发展格局转型的必要性。

疫病全球化也必将超越经济全球化。这意味着,我国过去以“投资—外需—贸易”为主线的增长导向型的外延发展方式,必须转向以“投资—民生—内需”为主线的安全导向型的内生发展模式。政府投资重点:公共教育、公共卫生(医药制造、医疗卫生健康)、公共服务、社会保障等产业。这样既是投资刺激,也是内需拉动。


04

中国经济的症结在哪里?怎么解开?


※  宏观经济体系分析框架

分析宏观经济体系,可以简单的构建一个框架:
两个主体。一是消费主体,包括农民、城市村民、中产阶级和富人;二是投资主体,包括民企、国企、政府和外企。
两个市场。一个是消费品市场,包括国内产品、进口商品和出口市场;另一个是要素市场,包括劳动力、生产资料(资本、土地、资源等)。资本市场又分为银行为中介的信贷市场、债券市场和股票市场。房地产具有消费、生产、投资三种属性,所以房地产市场既属于消费品市场,又属于要素市场,也属于资本市场。为了尽可能简化,尽可能减少图中线条,我们把房地产市场和银行为中介的信贷市场放在下图中间位置。


丨宏观经济体系框架图


良性的宏观经济体系是:投资主体在要素市场购买劳动力、生产资料以及通过银行贷款进行投资生产(不包括政府),在消费品市场出售产品,获得收入,继续再生产。消费主体依靠出售的生产要素而得到工资、租金、利息等,在消费品市场购买商品,结余的资金则通过银行储蓄转化为企业投资,从而实现宏观经济的良性循环(见上图,外圈虚线)。

【知识点·资本主义的精神】
马克斯·韦伯将“资本主义的精神”定义为一种拥护追求经济利益的理想。这种追求经济利益的行为是一个团体而非个人的行为,这就把资本主义的本质说明了,即资本主义社会就其本质来说是以追求经济利益为其特征的一种社会制度。换句话说,资本主义精神并不是单纯的营利欲,而是对人类普遍具有的营利欲进行伦理和理性的规制。

※  症结在哪里

(1)中产阶级的消费被房地产绑架
2008年中国家庭资产负债率(家庭负债/家庭可支配收入)为18.5%,到2017年上升至77.1%。中国家庭的资金基本流向房地产,挤占了对正常商品的消费。中产阶级进入消费品市场的通道被房地产堵截了。


丨居民负债率变化


(2)民企资金加入房地产

生产资料价格涨幅PPI远远大于最终商品CPI的涨幅,民营企业利润空间被压缩,更不愿意追加投资;降低准备金率也不可能让银行资金流向民企,而是在资本市场转一圈再回到房地产,民营企业投资进入要素市场通道也被房地产堵截。2018年1-4月,房地产投资增速超过10%。


丨房地产投资变化


※  解开症结的办法

(1)短期方法
中美贸易冲突愈演愈烈,6-8年内依赖出口振兴中国经济已无可能,政府只能推动消费和投资来维持中国经济增长。
从消费方面看,富人资产外移,且消费主要在进口商品;主流消费群体中产阶层被房地产挤出。政府只能通过新型城镇化或特色小镇打通农民的消费通道,通过棚区改造以及货币化分房打通城市村民的消费通道。
从投资方面来看,外企在出逃,民企投资增速严重下滑,政府只能选择国企和政府投资拉动经济。国企投资的资金来源于银行(银行是国家控制、国企是国家控制,这会让银行的资金迫不得已贷给国企)。

(2)长期办法
长期来说,为了让资金进入实体,必然要压低房地产市场的赚钱效应。为此,就要启动股票市场,吸引房地产资金流出。
股票市场的繁荣,一方面促进消费,打通中产阶层进入消费品市场的通道;另一方面则会促使更多的民企上市,增加直接融资的比重,打通民企的资本通道。从而实现消费主体和投资主体,在消费品市场和要素市场的产品通道和资金通道的畅通,实现宏观经济良性循环。但是,真正启动股票市场,需要发行制度、监管制度以及退市制度等机制的完善,这可能需要6年的时间。


05

结语:重塑新经济逻辑势在必行


当前,我们进入到了“经济新常态”阶段。在此过程中,经济增长的质量上升,同时经济结构可能会再次发生变化,许多行业的底层逻辑将会重塑。全球经济环境在不断变化着,这对投资者来说,意味着新的世界秩序正在改变。不同场景面对变化时所展现出的差异价值观和决策方式,就是汇聚整个世界经济逻辑的“大不同”。

无论从当下哪个角度看,目前都是一个非常复杂的经济场景时代,有太多的事物牵引着不确定性在影响和佐证自身的逻辑及存在合理性。

全球携手并肩的经济时代恐怕已经过去了,我们步入到一个非常独特的经济博弈时代。在此大变革的时代,企业生态发生了深刻变化,资本裹挟改变了企业的成长逻辑。而且与过去相比,当下很多投资将需要更多的专业技术知识。企业唯有“以变制变”,拥抱资本、借力资本、善用资本,把握大趋势、紧握创新要素,才能“以不变应万变”,在经营道路上迅速“出线”。


丨课程思维导图


丨课程合影



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